防水行业步入集中度提升时代

　　“大行业、小公司”,防水行业格局极度分散

　　防水行业由于生产门槛较低,行业格局十分分散。按照协会统计,2015年规模以上企业456家,防水行业全行业收入923亿元,目前前50的企业只占到20%左右的份额,产值1亿以下的小企业占据了接近80%的份额。

　　“非标”产品充斥是小企业赖以生存根基

　　目前行业假冒伪劣产品占比接近75%,这些“非标”产品正是小企业赖以生存的根基,小企业生产国标产品相比大企业成本都不占优势,只能通过假冒伪劣、偷工减料来低价竞争。同时防水产线投资门槛低,小企业维持极低产能利用率仍能盈利,导致行业产能过剩严重;

　　行业环境日趋规范,进入集中度提升时代

　　下游需求环境的日益规范,成为倒逼行业洗牌、集中度提升的关键因素。一是地产行业集中度在提升,大地产商的集采和战略合作制逐步成为主流,倾向于采购大品牌的防水产品,看重其产品质量、品牌匹配度和产能布局优势;基建方面,整个工程招投标的环境也在往有利于大品牌企业的方向发展,之前的最低价中标、关系营销都变得更加规范。政府主导下的许多大型项目对防水产品的要求越来越“高大上”。

　　大企业产品体系、销售模式不断丰富,强者恒强

　　企业主要有渠道经销模式和直销两大模式。大企业现在基本都采用两种销售模式结合,但中小企业都是直销,很难实现代理商经销模式(没有形成品牌)。直销模式下大企业逐步抢占小企业份额,同时通过产品延伸、布局零售,进一步发挥品牌、渠道价值,强者恒强。

　　行业龙头：东方雨虹中期成长逻辑不改

　　东方雨虹是行业内绝对龙头,市场份额仍然较低(按规模以上统计口径仅6%左右),仍具备较大提升空间。未来行业步入集中度提升时代,大的品牌企业和以非标品为主的中小企业两级分化趋势将越来越明显,公司受益将最为明显,我们判断公司未来几年仍将处于快速成长期。自去年Q4以公司收入快速增长势头仍在延续(2015年Q4为+21%,2016年为Q1+26%),今年一季度销量增速达到40%,我们预计二季度出货仍较维持较高增速。公司收入重回快速成长通道意义巨大,我们认为今年收入增速比利润增速更重要:去年下半年以来公司估值持续下跌的主因是公司去年收入增速下滑到负增长,市场担心公司成长碰到天花板;收入增速持续保持较快增长将扭转市场此前对公司成长天花板的悲观预期,估值有望向上修复。预计2016-2018年公司EPS 分别为1.05、1.36、1.7,中线我们继续看好(快速成长的优质龙头)。